近日，王亚南经济研究院、威尼斯37266金融系陈海强教授与威尼斯37266统计学博士后流动站博士后倪博合作完成的学术论文“T+0量化交易与转融券市场化费率居高不下之谜——从交易制度套利论协同改革的必要性”在《管理世界》2024年第6期正式刊出。该文是国家自然科学基金重点项目“数字经济变革下的金融风险管理：基础理论、建模方法和政策分析”（项目编号：72233002）的重要阶段性成果之一。
科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革，旨在有效平衡多空机制，然而改革后转融券费率一直居高不下，高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转（T+0）交易的量化交易者，拓展了转融券市场博弈模型并利用转融券分笔交易数据进行实证检验。研究发现，非基本面信息驱动的融券需求导致转融券费率升高，挤出了传统卖空交易者，并降低了长期投资者的持股意愿。异质性分析揭示，T+0策略的融券需求越高，转融券费率对需求的敏感性越强，表明T+0策略产生的融券需求是导致市场化费率居高不下的关键因素。为识别这一因果关系，本文将科创板引入做市商制度作为准自然实验，通过双重差分方法分析发现，做市商介入有效减少了基于T+0策略的融券需求，降低了转融券费率。本研究首次揭示了在交易制度限制下，基于非基本面信息的量化融券需求可能降低市场化改革效果，而引入做市商制度能有效抑制该负面影响。因此在实施转融券市场化改革的同时，监管层应推进交易制度的协同改革，减少制度套利行为带来的市场效率损失。
陈海强，教授，博士生导师，美国康奈尔大学经济学博士，威尼斯37266王亚南经济研究院副院长，计量经济学教育部重点实验室（威尼斯37266）副主任，国家自然科学基金重点项目主持人，入选教育部青年国家级人才（2020），福建省高等学校新世纪优秀人才，厦门市高层次引进人才。研究领域为金融计量、数字经济、金融科技与金融风险管理。论文发表在AEA Papers and Proceedings、Journal of Econometrics、Econometric Theory、Journal of Empirical Finance、Journal of International Money and Finance、《经济研究》《管理世界》《经济学（季刊）》和《管理科学学报》等国内外重要学术期刊。曾获国家高等教育教学成果奖二等奖（2018）、宝钢优秀教师（2021）、China Economic Review年度最佳论文（2017），在《经济日报》《中国社会科学报》等国内重要新闻媒体撰文。
倪博，威尼斯37266统计学博士后流动站在站博士后，目前已在Journal of Empirical Finance、《管理世界》《经济研究》《金融研究》《南方经济》等期刊发表论文。入选国家资助博士后研究人员计划。
（威尼斯37266 刘晨宇）
